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【央视新闻客户端】

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  出品:新浪财经上市公司研究院

  作者:喜乐

  广合科技于3月12日启动全球发售,预计将于3月18日定价,并于3月20日在港交所挂牌交易。本次发行价格上限为71.88港元/股 ,发行股数约为4600万股 ,对应最高发行规模为33.1亿港元 。作为全球算力服务器PCB领域的头部企业,公司此番携近50%高折价 、优质基石阵容登陆港股,自身兼具优质行业赛道优势与业绩增长韧性 ,而经营端的些许特征性风险,以及相较行业略显偏高的估值水平,也成为市场关注焦点 ,其估值与基本面的匹配性值得后续持续观察 。

  作为全球算力服务器PCB领域的核心头部企业,广合科技的行业地位稳居前列。以2022-2024年算力服务器PCB累计收入计,公司位列全球第三 ,累计收入达6.4亿美元,是国内算力PCB领域的重要参与者。依托AI行业2025年初以来的快速崛起,算力基础设施需求持续旺盛 ,公司股价迎来持续上行,不仅自2025年4月至今翻涨近3倍,更在港股IPO启动前的3月11日录得127.88元/股的历史盘中最高价 ,股价站上历史高位;即便近期受地缘政治因素影响大盘表现震荡 ,公司股价仍保持较强韧性,基本面支撑力度凸显 。

  从定价折让来看,广合科技港股发行价上限较其A股3月11日119.90元/股的收盘价折价约47.1% ,较发行启动前124.10元/股的收盘价折价近49%,折让幅度显著。若定价前公司股价保持稳定,其或将成为2026年至今港股市场发行折扣最大的项目。

  此次给出近50%的高折价 ,背后存在多重核心考量:其一,公司股价刚站上127.88元/股的历史盘中高位,且自2025年4月以来已翻近3倍 ,处于持续上行通道,叠加市场近期对AI行业泡沫的讨论升温,机构投资者对股价安全垫存在明确需求;其二 ,本次公司基石投资者阵容在同规模项目中表现突出,高吸引力的折价也是为了进一步吸引高质量投资者入场 。

  本次发行未设置超额配售权与发售量调整权,这一安排契合当前A to H上市的市场新趋势。不少企业主动放弃绿鞋 ,核心在于未设绿鞋的情况下 ,公司股票可于上市首日纳入港股通,南向资金带来的增量流动性,能够有效替代传统绿鞋机制的稳市作用。从近期案例来看 ,美格智能、兆威机电、沃尔核材等未设绿鞋的A to H项目,上市首日均实现上涨,未出现破发情况 ,为广合科技本次上市提供了良好的市场参考 。

  基石投资层面,广合科技本次IPO成功吸引10家主体参与(合并口径),合计投资约1.9亿美元 ,占基础发行规模的44.9%,且参与机构均为具备市场知名度的专业财务投资者,投资者结构均衡且优质。

  其中 ,瑞银环球资管 、惠理、瀚亚投资、霸菱4家外资长线基金合计投资8500万美元,占基石投资总额的50%;源峰基金 、景林两大中资私募基金合计投资6000万美元;大湾区基金、大家人寿、工银理财3家中资长线基金合计投资3500万美元;外资私募基金My Alpha投资1000万美元。相较于近期启动的其他A to H项目,公司未通过资源互换的方式引入产业投资者 、地方政府资金及个人投资者 ,纯财务投资者的阵容配置 ,充分体现了资本市场对公司基本面的认可 。

  经营层面,公司存在一定的经营端特征,相关指标虽保持平稳 ,但仍显现出些许潜在风险。具体来看,2022-2024年及2025年前三季度,公司前五大客户收入占比分别为63.6% 、65.6%、61.4%及59.3% ,前五大供应商采购占比分别为53.7%、58.2% 、63.1%及59.8%,均处于较高水平且保持相对稳定,存在一定的客户与供应商集中度依赖;同时 ,公司贸易应收款项及应收票据规模随营收增长同步攀升,2022-2024年末及2025年三季度末分别达7.05亿元、8.87亿元、12.93亿元及17.31亿元,尽管应收贸易款项周转天数连续多年稳定在102-103天 ,回款节奏未出现明显波动,但仍需关注后续账款回收及上下游合作的稳定性风险。

  整体来看,广合科技基本面优势显著 ,财务端营收 、利润双增且盈利指标持续优化 。营收方面 ,2022-2024年公司营业收入分别为24.1亿元、26.8亿元和37.3亿元,三年复合增速达24.4%;受益于算力基础设施需求的强劲增长,2025年前三季度营收进一步达38.4亿元 ,同比增长43.1%,业绩增长势头迅猛 。

  利润端表现更为亮眼,2022-2024年归母净利润分别为2.8亿元、4.1亿元及6.8亿元 ,三年复合增速高达55.5%;2025年前三季度归母净利润录得1.8亿元,公司更预计2025年全年归母净利润将在9.8亿元-10.2亿元区间。

  同时公司盈利水平稳步提升,毛利率从2022年的26.1%提升至2025年前三季度的34.8% ,净利率也从2022年的11.6%增至2025年前三季度的18.7%,核心盈利指标均呈稳健上行态势。

  但从估值维度分析,公司本次港股发行的估值水平却略显偏高 ,与A股可比公司相比存在一定溢价,而估值的合理性,恰恰是衡量标的投资价值的核心关键——无论企业基本面优劣 ,唯有估值处于合理区间 ,才能形成真正的投资价值 。

  具体来看,广合科技本次发行市值对应2025年PE为54.1倍 、2026年预测PE为36.3倍,2025年估值略高于A股可比公司平均水平 ,2026年预测估值更是位列A股可比公司首位。而从体量来看,A股可比公司在收入、净利润规模上均显著优于广合科技,公司估值溢价缺乏规模支撑。

  从PEG估值角度 ,这一特征更为突出:公司2025年、2026年PEG分别为1.1 、0.7,显著高于多数A股可比公司,核心原因在于其盈利增速并未形成差异化优势 。对比来看 ,行业头部企业胜宏科技、深南电路的盈利增速均优于广合科技,对应PEG水平更低;仅沪电股份增速略低于公司,其PEG也仍低于广合科技2025年水平。

  更为关键的是 ,作为规模体量更小的企业,高增速本是其突破市场竞争、支撑估值的核心逻辑,但从行业预期来看 ,胜宏科技 、深南电路等可比公司2026年盈利增速仍将维持高位 ,而广合科技增速未进一步拉开差距,这使得其在估值端的“增速溢价 ”支撑进一步弱化,加剧了当前估值偏高的问题。

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